В предыдущем разделе Вы познакомились с основными определениями, связанными с работой рынка деривативов и узнали, какие существуют виды деривативов. Как мы уже говорили, самыми простыми видами деривативов являются форвардные контракты и фьючерсы. Единственное их отличие - это то, что форвадные контракты, являются внебиржевыми инструментами, в то время как фьючерсы торгуются на бирже и их основные характеристики являются стандартизованными и устанавливаются биржей. В этом разделе мы дадим более подробное описание фьючерсов.

Итак, дадим формальное определение фьючерсного контракта.



При этом все параметры фьючерса устанавливаются биржей. Помимо перечисленных, биржа также устанавливает еще ряд параметров контракта. Все они описаны в так называемой спецификации контракта. В качестве примера приведем фьючерсный контракт на курс Евро, торгуемый в настоящее время на ММВБ (спецификации всех деривативов, торгуемых в настоящее время на российских биржах можно посмотреть на нашем сайте в разделе «Спецификации контрактов»).

Основные характеристики фьючерсного контракта на курс Евро ММВБ

Характеристика контракта	Значение характеристики для фьючерса на курс Евро ММВБ	Описание характеристики
Базисный актив	Евро	Название базисного актива
Объем контракта	1 000 Евро	Объем базисного актива, который должен быть поставлен в соответствии с условиями контракта
Тип исполнения	Расчетный	Существуют 2 типа исполнения – поставочный и расчетный. Поставочный тип подразумевает реальную поставку базисного актива на момент исполнения контракта. При расчетном типе в день исполнения происходит перечисление соответствующей денежной суммы между покупателем контракта и продавцом
Биржевой сбор	0,3 руб.	Для каждого контракта биржа устанавливает комиссию на заключение 1 сделки по контракту – так называемый биржевой сбор
Минимальный шаг цены	0,0001 руб. за 1 Евро	Минимальный шаг цены контракта, устанавливаемый биржей. Любое изменение цены контракта должно быть кратно минимальному шагу цены
Стоимость минимального шага цены	0,1 руб.	Стоимость минимального шага цены одного контракта = (минимальный шаг цены * Объем контракта). Эта характеристика показывает стоимость минимального изменения цены за 1 контракт
Глубина контракта	6 месяцев	Глубина контракта показывает срок до исполнения наиболее удаленного контракта. В нашем примере это 6 месяцев. Таким образом, по мере исполнения контрактов, биржа должна вводить новые, с более отдаленными сроками исполнения так, чтобы срок исполнения наиболее дальнего контракта был через 6 месяцев. Например, месяц исполнения наиболее удаленного контракта в декабре должен быть в июне
Месяцы исполнения	Каждый месяц в течение ближайших 6 месяцев	Для каждого контракта биржа определяет периодичность исполнения. В нашем примере это каждый месяц в ближайшие 6 месяцев, т.е. исполнение соотвествующих контрактов производится ежемесячно. При этом по мере исполнения биржа будет вводить новые контракты с более удаленным сроком исполнения. Обычно исполнение контрактов производится либо ежемесячно, либо ежеквартально
Последний день обращения	Последний рабочий день, предшествующий 15 числу месяца исполнения	Последний день обращения – это последний торговый день месяца исполнения контракта, подлежащего к исполнению
День исполнения	15 число месяца исполнения. Если это не рабочий день, то днем исполнения фьючерса считается ближайший следующий рабочий день	День месяца исполнения, в который контракт должен быть исполнен. Как правило, это следующий рабочий день после последнего дня обращения

Итак, Вы изучили основные характеристики фьючерсных контрактов, устанавливаемые биржей. Как же функционирует рынок фьючерсов?

Предположим, инвестор купил 1 фьючерсный контракт на курс Евро ММВБ. В таком случае говорят, что он занял длинную позицию по контракту. Про продавца говорят, что он занял короткую позицию.



Купить или продать фьючерсный контракт можно путем выставления заявки на бирже. Предметом торга при этом выступает фьючерсная цена (цена, по которой будет поставлен базисный актив, т.е. цена поставки).



Графически покупка и продажа контракта выглядит следующим образом: (по горизонтальной оси цена базисного актива, по вертикальной – прибыли/убытки)







Если на момент поставки реальная цена базисного актива окажется выше фьючерсной цены, покупатель контракта получит соответствующую прибыль. Продавец при этом понесет такой же убыток. Если цена базисного актива окажется ниже фьючерсной цены, то наоборот, покупатель понесет убыток, а продавец получит прибыль. Пусть в нашем примере инвестор купил 1 мартовский фьючерс на Евро по цене 35,8 рублей. На момент исполнения контракта, курс Евро оказался 36,2 рубля. Таким образом, покупатель получит прибыль в размере 0,4 рубля за 1 Евро (т.е. суммарная прибыль за 1 контракт будет равна 1000*0,4 = 400 рублей).

Теперь рассмотрим подробнее, как происходит биржевое обращение фьючерсных контрактов. Как мы уже говорили в предыдущем разделе, все обязательства по исполнению фьючерсных контрактов берет на себя биржа (точнее, Клиринговый центр этой биржи). Предположим, инвестор хочет купить 1 мартовский фьючерс на Евро по цене 35,8 рублей. Для этого он посылает на биржу заявку на покупку. Эта заявка удовлетворяется. Другой инвестор продает ему фьючерс по цене 35,8 рублей. После этого и для покупателя и для продавца контрагентом становится клиринговый центр. Гарантом исполнения контракта для обеих сторон при этом является клиринговый центр. В день исполнения контракта клиринговый центр вновь сводит вместе всех покупателей и продавцов, имеющих открытые позиции по данному контракту для обеспечения поставки базисного актива.



Для гарантии выполнения обязательств, в клиринговых центрах предусмотрены специальные резервные и страховые фонды, а также система маржинальных счетов.

Что такое маржинальные счета? Когда участник открывает позицию по контракту, с его счета списывается так называемая начальная маржа. Каждый клиринговый центр сам определяет необходимый размер начальный маржи исходя из своей системы управления рисками. Как правило, она составляет около 15% от стоимости контракта. Начальная маржа представляет собой как бы гарантийный взнос участника, открывшего позицию. Ежедневно по итогам торгового дня биржа определяет расчетную цену контракта. После определения расчетной цены, со счета участника, открывшего позицию, ежедневно списывается/начисляется так называемая вариационная маржа (разница между текущей расчетной ценой и ценой предыдущего торгового дня). Такая корректировка в соответствии с позициями участников называется клирингом.



После проведения клиринга, цена исполнения контракта принимается равной текущей расчетной цене. Если участник открыл несколько позиций по 1 контракту, то клиринг проводится на основе его совокупной позиции. При этом длинные позиции суммируются со знаком «+», а короткие со знаком «-». Так, если участник имеет 3 короткие и 3 длинные позиции, его совокупная позиция будет 0.

Вернемся к нашему примеру с покупкой фьючерса на Евро. После покупки контракта по цене 35,8 рублей, со счета инвестора будет списана начальная маржа. Предположим, что по итогам этого торгового дня расчетная цена контракта составила 35,9 рублей. Таким образом, по итогам торгового дня на счет инвестора будет зачислена вариационная маржа в размере 0,1 * 1000 = 100 рублей. Пусть по итогам следующего торгового дня расчетная цена мартовского фьючерса на Евро составила 35,7 рублей. По итогам второго торгового дня со счета инвестора будет списана вариационная маржа в размере 0,2*1000 = 200 рублей.

При наступлении даты исполнения клиринговый центр сводит вместе всех участников, имеющих открытые позиции по данному контракту. Если контракт поставочный, то биржа организует оплату и поставку базисного актива. Если же контракт расчетный, то результатом будет просто перечисление разницы между расчетной ценой последнего торгового дня и окончательной расчетной ценой контракта. Метод определения расчетной цены указывается в спецификации контракта. Если базисным активом является валюта, то это может быть, например, официально установленный курс ЦБ на момент исполнения контракта. Если же базисным активом являются акции, то это может быть расчетная цена этих акций по окончанию торгового дня на момент исполнения.