Первый кризис разразился на МЦФБ в октябре 1994 года, когда было объявлено о прекращении торгов срочными контрактами на поставку валюты. Это вызвало панику среди брокеров, которые много выигрывали на ведущей российской бирже, кроме того, многие брокерские фирмы проводили арбитражные операции между МЦФБ и МТБ, поэтому кризис на первой бирже послужил одной из причин временного прекращения торгов на МТБ. Торговля же на МЦФБ возобновилась только в ноябре 1994 года, но на гораздо более низком уровне.

Причиной краха МЦФБ (а впоследствии МТБ (1996 г.) и РТСБ (1998)) стала сложившаяся система торговли и на фьючерсных биржах, которая позволяла руководству бирж пользоваться своим служебным положением для самостоятельного участия в торгах и влияния на их результаты. Можно угадать движение рынка, зная, какие позиции занимают участники торгов, а это способно принести большую прибыль. Кроме того, созданная в начале 90-х годов нормативная база рынка деривативов не предусматривала разграничение торговли фьючерсами, расчеты по сделкам и контроль за торговым процессом. В развитых странах, например, в США, предусмотрена уголовная ответственность руководства за использование информации в корыстных целях. «Черный вторник» 11 октября 1994 года, последовавший за этим крахом, способствовал еще большей дестабилизации ситуации на фьючерсных валютных рынках.

Кризисные события осени 1994 года послужили причиной качественного изменения состава участников на МТБ. На смену мелким спекулянтам пришли крупные, действующие сразу на нескольких финансовых рынках. Опережающий рост открытых позиций на фоне менее быстрого увеличения оборота означал, что изменилась стратегия поведения значительной части биржевых игроков. Крупные операторы были готовы удерживать свои позиции в течение более длительного срока.

Также заметно возрос интерес к фьючерсам со стороны потенциальных хеджеров. Согласно данным опросов, проведенных в конце 1994 года, около 11% торговых фирм-импортеров или уже работали с фьючерсными контрактами, или собирались использовать этот инструмент для хеджирования от резких изменений валютного курса. Доля хеджеров оказалась особенно высокой (19%) среди фирм, торгующих импортным продовольствием. Аналогичный опрос в январе 1995 года показал, что уже 15 % из числа опрашиваемых фирм проводили операции с фьючерсными контрактами или собирались выйти на фьючерсный рынок.

Одним из проявлений нового качества фьючерсного рынка cтала спекулятивная операция, проведенная в декабре 1994 года на МТБ финансовой компанией Российский брокерский дом «С. А. & Co.» и группой коммерческих банков. Возможно, одной из причин этой игры на понижение стала информаxция о возможности введения фиксированного валютного курса рубля. Было выставлено большое количество контрактов на продажу валюты по определенной цене, что на время приостановило рост фьючерсных котировок. В результате массированной продажи контрактов объем открытых позиций на МТБ увеличился более, чем в 3 раза. К тому времени в руках РБД и действовавших через него банков сконцентрировалось свыше 90% всего объема коротких позиций. Несмотря на рост объема продаж контрактов, фьючерсные котировки начали расти, вследствие чего игроки были вынуждены покупать контракты с целью закрытия позиций, а это повлекло за собой еще больший рост котировок. Потери инициаторов спекулятивной игры на МТБ оцениваются в 20 млн. долларов.

Рынок товарных фьючерсов в это время развивался недостаточно. Практически все попытки российских бирж наладить торговлю товарными фьючерсными контрактами оказались безуспешными. Например, МТБ пыталась наладить торговлю фьючерсами на алюминий. Первый контракт на 20 тонн пришлось заменить другим – объемом 150 кг, но торговлю контрактами на алюминий наладить так и не удалось. Некоторое время шла торговля сахаром-песком, но вскоре тоже прекратилась. Обороты по введенному в июле 1994 года фьючерса на пшеницу были во много раз меньше оборотов по валютным фьючерсам. Товарные фьючерсы вводились также на РТСБ и Московской бирже цветных металлов (МБЦМ). На Российской бирже был создан рынок фьючерсных контрактов на скандий и сахар-песок, но объем заключенных сделок был очень низким. Московская биржа цветных металлов организовала торговлю фьючерсами на цветные металлы, но в среднем ежедневно заключалось порядка 10 сделок.

Среди особенностей российского фьючерсного рынка можно выделить то, что он всегда ориентировался на корпоративных клиентов. С частными лицами работали лишь отдельные фирмы, а все крупные компании предпочитали специализироваться на обслуживании юридических лиц. Это отличает российский рынок от западного, где доля частных клиентов, занимающихся мелкими спекулятивными операциями на фьючерсных биржах, достаточно велика. Фьючерсы воспринимаются в обществе как вполне доступный способ игры на бирже. У нас ситуация начала меняться лишь с середины 1995 года, когда расчетные фирмы стали активнее привлекать к операциям с фьючерсами физических лиц и предоставлять им возможности проводить операции с привлечением небольшого объема средств.

В августе 1995 года разразился кризис на рынке межбанковских кредитов, что послужило главной причиной краха расчетной палаты МТБ весной 1996 года. Расчетная палата МТБ не смогла выполнить свои обязательства по выплате денежных средств, так как биржа размещала свои залоговые средства в банках, которые в период кризиса стали испытывать трудности со своей ликвидностью. Часть брокеров МТБ перешли на Российскую биржу (РБ, раннее РТСБ), которая начала динамично развиваться. Важным преимуществом РБ было существование лимита открытой позиции для каждой расчетной фирмы, в пределах которого могли быть поданы заявки. Лимит открытой позиции зависел от наличия средств на счете расчетной фирмы. Заявки, ведущие к превышению лимита открытой позиции, автоматически не принимались.

В первой половине 1996 года интерес участников рынка деривативов стал смещаться в сторону ГКО, так как валютные фьючерсы перестали приносить прибыль. Рынок фьючерсов на ГКО очень сильно зависел от внутриполитической ситуации в стране. 12 сентября 1996 года был запущен биржевой рынок срочных инструментов на ММВБ (фьючерсные контракты на доллар США и ГКО), который стал одним из приоритетных направлений развития биржи. Этот рынок создавался на принципиально иной основе, а запас его прочности был рассчитан на крупномасштабные операции и повышенную нестабильность российского рынка. Проявившаяся к концу 1996 года тенденция к снижению доходности по операциям с ГКО и оживление спот-рынка «голубых фишек», обусловленное интересом западных инвесторов к покупке акций перспективных предприятий, естественным образом переключило внимание участников российского фьючерсного рынка на фьючерсные контракты на корпоративные ценные бумаги. Первые подобные торги прошли на РБ в сентябре 1996 года – с контрактами на акции «Лукойла» и «Мосэнерго».

Наибольшее распространение в России получили фьючерсы на акции, в отличие от ведущих мировых фьючерсных рынков, где основными фьючерсными контрактами являются контракты на индексы акций. Главной причиной принятия решения о введении таких контрактов явился имеющийся у брокеров значительный опыт работы на рынке срочных контрактов на доллар и ГКО.

Новые контракты оказались более чем успешными. Уже к началу 1997 года стало ясно, что интерес к ним огромный. Оборот по фьючерсам на корпоративные бумаги на РБ увеличился более чем в 20 раз с осени 1996 до февраля 1997 года. В сентябре-декабре этот показатель был равен 20 млн. долларов, а в феврале – 423 млн. долларов. Как правило, компании покупали акции на внебиржевом рынке и одновременно продавали соответствующее количество контрактов на бирже. После совершения такой операции акции переводились в депозитарий биржи, где ждали своей продажи путем исполнения фьючерсных контрактов. Например, в 1997 году покупка акций «Лукойла» 4 апреля с одновременной продажей фьючерсных контрактов на эти акции со сроком исполнения 15 мая обеспечила доходность на уровне 45,3% в долларах США.

К концу 1997 года лидером по общему объему открытых позиций была ММВБ. На этой бирже была практически полностью сконцентрирована торговля на доллар США, ГКО и фондовый индекс. Эти контракты относились к группе расчетных фьючерсов. Что касается наиболее перспективных на этот период фьючерсных контрактов на акции (поставочных, то есть контрактов на корпоративные ценные бумаги), то доля ММВБ не превышала 10%, лидером на рынке фьючерсов на акции оставалась РБ. На этой бирже выделялись контракты на акции следующих эмитентов : НК «Лукойл» (90% рынка); РАО «ЕЭС России»; «Мосэнерго»; «Ростелеком»; «Сбербанк РФ»; РАО «Газпром». На ММВБ поставочные контракты были представлены фьючерсами на акции НК «Лукойл» и РАО «ЕЭС России».